ЦБ пересмотрел ожидания по средней траектории «ключа» и повысил прогноз по инфляции
Артем Кудрявцев / Банк России
Центральный банк по итогам заседания совета директоров 24 июля в десятый раз снизил ключевую ставку на 0,25 п. п. до 14% и пересмотрел ряд показателей среднесрочного прогноза. Например, траектория "ключа" окажется выше предыдущих ожиданий. Средний уровень ставки составит 14,5-14,6% в 2026 г. по сравнению с 14-14,5%, которые ЦБ ожидал в апреле. На следующий год прогноз также вырос до 10,5-12,5% с 8-10%.
Регулятор значительно пересмотрел и прогноз по инфляции на 2026 г. - до 6-7% с апрельских 4,5-5,5%. Глава Банка России Эльвира Набиуллина обосновала это ростом цен на топливо и связанным с ним повышением стоимости других товаров. Она добавила, что после исчерпания временных факторов и под влиянием проводимой денежно-кредитной политики инфляция вернется к 4% в 2027 г. и закрепится на цели в дальнейшем.
Регулятор также понизил прогноз роста ВВП в 2026 г. с 0,5-1,5% до 0-1%. Глава ЦБ добавила, что этот диапазон на 2026 г. соответствует ожиданиям Минэка (0,4% роста экономики в этом году).
Обновленный прогноз по ставке говорит о том, что до конца года ЦБ видит ставку около 13,7-14%, считает старший экономист инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин. В 2026 г. остается три заседания, что предполагает лишь незначительный потенциал для ее снижения, говорит он. По его прогнозам, на конец года показатель будет на уровне 13,5-14%. Автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев дает прогноз в 13,25% на конец года. Ужесточение траектории ставки - результат повышения прогноза по инфляции до 7% по верхней границе, полагает Коныгин.
"Сбер" ожидает ставку 13,5% на конец года и более высокую траекторию ставки на конец 2027 г. - 11,75% по сравнению с 10,75% у ЦБ, рассказал старший управляющий директор и руководитель Центра макроэкономических исследований Сбербанка Александр Исаков.
Возможна одна или две паузы на последующих заседаниях в 2026 г., из-за чего к концу года ключевая ставка может составить 13,5-13,75%, ожидает директор по макроэкономическому анализу Банка Дом.РФ Жанна Смирнова. По ее мнению, размер дефицита бюджета будет умеренным, а дезинфляционные тенденции продолжатся. НРА пересмотрело прогноз по ставке на конец года с 13 до 13,5% годовых, сообщает управляющий директор рейтинговой службы агентства Сергей Клисенко. Он добавляет, что шансы на сохранение ставки на неизменном уровне на сентябрьском и октябрьском заседании сильно увеличились исходя из пересмотра сценария по средней ставке.
Участники макроэкономического опроса ЦБ в июле также повысили ожидания по среднему уровню ключевой ставки с 14,1 до 14,5% на 2026 г., на следующий год - с 10,6 до 12,2%. В 2028 г. средний уровень "ключа" составит 10% вместо 9%, которые ожидали экономисты в июне. На 2029 г. - 8,6% вместо 8,1%.
Причины пересмотра прогноза
пересмотра прогноза Набиуллина обосновала пересмотр ожиданий ЦБ тем, что события на топливном рынке повысили инфляционные ожидания населения в июле с 12,4 до 14,7% - максимума с марта 2022 г. Также атаки на инфраструктуру могут создавать вторичные эффекты для инфляции, добавила она. Глава ЦБ подчеркнула, что ускорение темпов роста цен в июне регулятор рассматривает как временное и по мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз.
Набиуллина указала и на риски со стороны бюджета: регулятор ожидает, что динамика расходов и структурного дефицита окажется выше плана Минфина. По словам главы ЦБ, в обновленный прогноз по ставке заложены собственные оценки Центробанка ожидаемой траектории возвращения бюджета к сбалансированности. Она предполагает, что в этом году первичный структурный дефицит составит 2% ВВП, в 2027 г. - 1% и в 2028 г. - 0,5%. Глава Минфина Антон Силуанов сообщал, что возврат к нулевому уровню этого показателя возможен не раньше 2029 г.
Глава ЦБ отреагировала и на предупреждения экономистов о рисках стагфляции, назвав их необоснованными. Ранее руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКПа Дмитрий Белоусов описал ситуацию в экономике как "околостагфляционную", писали "Ведомости" 20 июля. Набиуллина подчеркнула, что для этого состояния характерны снижение деловой активности, высокий уровень безработицы и ускоряющаяся инфляция, вызванная неоправданно мягкой денежно-кредитной политикой. Центробанк ожидает, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года.
Набиуллина напомнила, что ЦБ может пересмотреть прогноз в октябре, уже после сентябрьской публикации параметров бюджета на предстоящие три года. "В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте", - заявила Набиуллина. Она отметила, что нельзя исключать и повышение ставки на будущих заседаниях, если того потребуют обстоятельства.
По мнению Исакова, бюджетные предпосылки, которые Банк России закладывает в прогноз, неправдоподобны. Регулятор предполагает, что структурный первичный дефицит будет соответствовать действующему федеральному закону о бюджете - это занижает бюджетный импульс на 1,5-2,5% ВВП в 2026 г. и последующие годы, говорит эксперт. "Eсли бюджетный импульс окажется ближе к нашей оценке, прогноз Банка России по ключевой ставке на 2027 г. может быть дополнительно повышен при следующих пересмотрах", - полагает Исаков.
Чем обусловлено решение по ставке
Решение Банка России снизить ключевую ставку в десятый раз подряд оказалось во многом неожиданным для рынка. Только пятеро из 20 участников консенсус-прогноза "Ведомостей" предполагали снижение ставки, предсказать же точное решение смогли трое.
Управление ожиданиями по ставкам - один из самых сильных инструментов центральных банков, напоминает Исаков, прогнозировавший снижение ставки. "Принимая решение, которое отличается от ожиданий рынка, Центральный банк дает нам понять, что мы избыточно отклонились от траектории, которую регулятор видит как целевую", - объясняет он. По его словам, это одна из причин, по которым прогнозы аналитиков не совпали с решением ЦБ. Регулятор предлагает рынку пересмотреть оценки, причем не на одно заседание, а на перспективу.
Тунев, также ожидавший снижения ставки, предположил, что респондентов могли запутать разнонаправленные сигналы от ЦБ и свежие данные по инфляционным ожиданиям и инфляции. Экономисты ранее заявляли, что резкий рост прогнозов граждан до 14,7% не позволит ЦБ снизить ставку, писали "Ведомости" 22 июля. Некоторые аналитики признавали, что регулятор сможет использовать такие цифры как повод для ужесточения ДКП, однако этого не случилось. Набиуллина в ходе пресс-конференции подчеркнула, что предметно рассматривались только сохранение ставки и снижение на 0,25 п. п.
Коныгин отмечает, что в пресс-релизе ЦБ не было фразы о целесообразности дальнейшего снижения ставки, что можно расценить как ужесточение сигнала. Тунев, напротив, считает, что Россия сейчас остается в цикле снижения ставки. "Это позитивно в нынешних сложных условиях, когда основная часть экономики погружается в рецессию, а значительная часть бизнеса испытывает финансовые трудности", - уверен он.
Источник: https://www.vedomosti.ru