Его развитие продолжит определять геополитика вместе с движением ключевой ставки
Российские рынки капитала - долговой и акционерный - развивались в 2025 г. по-разному. На рынке облигаций второй год продолжается бум, размещаются рекордные объемы бумаг и эти бумаги занимают уже существенную долю в портфелях розничных инвесторов - 38%, сообщал ЦБ. На рынке акций картина менее радостная: индекс Мосбиржи не смог задержаться выше 3000 пунктов, потерял за год более 4%, а его основным «драйвером» в очередной раз стала геополитика.
Что определяло динамику рынка
Движение ключевой ставки Банка России и геополитика - два основных фактора, которые определяли развитие рынка в 2025 г.
В 2025 г. одним из ключевых факторов, формирующих настроение на рынке, стало начало цикла смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Банком России (ставка снижена с 21 до 16%), говорит инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Алексей Корнилов: подобные события происходят раз в несколько лет и создают возможности хорошо заработать на консервативных инструментах. По мере снижения ключевой ставки интерес к консервативным инструментам сохранится и в следующем году, считает он. Среднедневные объемы торгов акциями в ноябре были 87,8 млрд руб., тогда как облигациями - 167,3 млрд руб., сообщала Мосбиржа. При этом объем размещения облигаций достиг максимума с начала года и составил 3 трлн руб. (учитывает обратный выкуп и однодневные размещения), отмечала биржа.
В условиях высоких процентных ставок банковские депозиты и облигации обеспечивают инвесторам более выгодное соотношение риска и доходности, добавляет стратег по рынку акций Альфа-банка Джон Волш: и такая ситуация сохранится, пока ставка ЦБ не будет снижена по меньшей мере до 15%. Надежные облигации в этом году принесли более 30% практически без риска, а фонды ликвидности - около 20% вообще без риска, говорит управляющий директор «Ренессанс капитала» Дмитрий Александров. В этих условиях объективно нет смысла инвестировать в значительную часть акций.
Но помимо высоких ставок на рынке есть и проблемы институтов, продолжает Александров: в этом году мы увидели разочарование оптимистичными прогнозами эмитентов, которые давались на IPO, и недружественное отношение к миноритариям в ряде крупных компаний. Но радует то, что Банк России всегда на стороне инвесторов - это вселяет надежду на позитивные перемены, говорит Александров. Основная проблема инвестора сегодня - это турбулентность рынка и макропараметров, что при относительно коротком горизонте планирования приводит к низкому интересу инвестиций в акции и повышенной волатильности рынка, добавляет начальник отдела публичного анализа акций Совкомбанка Вячеслав Бердников.
В 2025 г. полная доходность индекса Мосбиржи составила лишь 2%, говорит старший стратег по рынку акций SberCIB Investment Research Андрей Крылов. Но динамика акций была смешанная, причем как по секторам, так и внутри секторов, отмечает он: компании, ориентированные на внутренний спрос, показали в основном положительную динамику на фоне постепенного снижения ставки и безрисковой доходности. В тоже время экспортеры продемонстрировали преимущественно отрицательную динамику из-за снижения прибыли, продолжает Крылов. Ухудшение их финансовых показателей в первую очередь отразило укрепление рубля (на фоне замедления экономики и снижения импорта). А доля экспортных компаний в индексе Мосбиржи - 65%, из которых две трети - это нефтегазовые компании.
Рубль стал «удивлением» - приятным для граждан и менее приятным для бюджета и экспортеров. Вопреки ожиданиям на 100 руб./$ курс не закрепился. Год национальная валюта (здесь и далее курс, который считает ЦБ) начала почти по 102 руб./$, но к ноябрю уже находилась на двухлетних максимумах (ниже 79 руб./$). Последние рабочие дни декабря доллар немного подорожал - до 80,7 руб., но это все еще на 20 руб. дешевле начала года.
Кроме того, продолжает Крылов, на нефтегазовых компаниях негативно сказалось снижение глобальных цен на нефть (на фоне наращивания добычи нефти ОПEК+) и расширение дисконта Urals в конце года в связи с введением новых санкций. Eсли в октябре дисконт составлял еще $12-13, то в ноябре - декабре расширился до $23-25.
В I квартале распространились надежды на скорое мирное урегулирование на Украине. На этом фоне в феврале на рынке наблюдалось ралли, по итогам которого индекс Мосбиржи достигал максимума за год - 3326 пунктов, говорит Волш. Одним из ключевых эпизодов в области геополитики в восприятии рынков капитала стала личная встреча президентов России и США на Аляске 15 августа. Впрочем, надежды на быструю разрядку в геополитике оказались неоправданными, говорит руководитель управления инвестиционного консультирования и финансового планирования «Финама» Владимир Цыбенко: рынок перешел к снижению.
Чем запомнился год
Основные события на рынках капитала в этом году - это дивиденды и SPO ВТБ (83,8 млрд руб.), говорит Бердников: банк показал, что размещение с дисконтом может привлечь существенный объем средств даже на относительно плохом рынке.
Отдельно эксперты выделяют выход на биржу Дом.РФ, который привлек на бирже 25 млрд руб. Это IPO стало первым среди компаний и, в частности, госкомпаний такого масштаба за долгое время, отмечает Бердников. На биржу в 2025 г. вышло еще три компании - краудлендинговая платформа JetLend привлекла на «СПБ бирже» чуть меньше 500 млн руб., девелопер Glorax- 2,1 млрд руб. на Мосбирже и на этой же площадке 3 млрд руб. привлекла группа «Базис».
Александрова в этом году больше всего впечатлила динамика курса рубля: «национальная валюта посрамила всех аналитиков и весь год уверенно шла против прогнозов». И хоть крепкий рубль не выгоден бюджету, безусловно, он радует россиян через импорт, как минимум этому стоит порадоваться, считает Александров.
Старший аналитик Газпромбанка Сергей Либин выделяет размещение дебютных облигаций девелопера «Самолет», обмениваемых на акции, и первое размещение ОФЗ в юанях Минфином.
Уходящий год можно назвать годом возвращения валютных заимствований, считает начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров: российские корпоративные заемщики привлекли около $17 млрд на локальном рынке (включая выпуски в юанях). В прежние годы средний объем эмиссии валютных еврооблигаций на внешних рынках варьировался в диапазоне $20-22 млрд, а основными инвесторами выступали западные фонды. Таким образом, говорит Джабаров, можно с уверенностью сказать, что внутренний рынок практически полностью компенсировал российским компаниям ушедший внешний спрос. Основными же покупателями валютных бумаг стали розничные клиенты, а банки и управляющие составили не более 10-15% от объема спроса, что обусловлено объективными факторами дедолларизации банковских балансов и низкого аппетита к валютному риску.
Ожидания от 2026 г.
На рынке акций сейчас ключевую роль играют розничные инвесторы, которые более подвержены импульсивным решениям, и в 2026 г. у них сохранятся опасения по поводу новых витков эскалации, говорит Цыбенко из «Финама». Но в противовес этим опасениям существует все-таки надежда на деэскалацию, что и приводит к повышенной волатильности, объясняет он. Также инвесторам все еще предстоит оценить влияние повышения налогов (НДС) - но здесь, скорее, влияет даже не само повышение, а опасения по поводу того, что «правила игры» не статичны и могут в любой момент поменяться, считает Цыбенко.
Ждут на рынке в 2026 г. и новых размещений - на порядок больше, чем в 2025 г. Более 10 эмитентов готовятся к IPO, говорит член правления ВТБ Виталий Сергейчук: среди них как компании «новой» экономики, так и эмитенты из традиционных отраслей. Размещения последнего года показали, что спрос на качественные активы есть, считает Сергейчук, - вторичное размещение ВТБ и IPO Дом.РФ прошли с хорошей переподпиской. Таким образом, говорит он, при наличии привлекательной инвестиционной истории объем размещения во многом определяется размером компании. С точки зрения объема рынка ежегодный объем привлекаемых средств на рынках акционерного капитала составил 123 млрд и 108 млрд руб. в 2025 и 2024 гг. соответственно - с учетом перечня потенциальных эмитентов в ВТБ надеются увидеть аналогичный уровень глубины рынка в 2026 г. при условии благоприятной рыночной конъюнктуры, отмечает Сергейчук.
По оценкам инвестбанка «Синара», при улучшении макроэкономических условий объем привлечения средств может приблизиться к 300 млрд руб., из них до 100 млрд - в рамках 10-15 сделок IPO и 200 млрд - в 2-3 SPO компаний с государственным участием, которые в октябре анонсировали в Минфине.
Ключевыми позитивными катализаторами для рынка акций будут снижение ставки ЦБ, по меньшей мере до 12-14%, и любые шаги, которые способствуют деэскалации геополитической напряженности, уверен Волш из Альфа-банка. Помимо геополитического фактора, для оценки акций фактором будет динамика инфляции и ключевой ставки. Для экспортеров определяющим фактором прибыли будет динамика курса рубля, а для нефтегазового сектора - дисконт на российскую нефть, говорит Крылов из SberCIB.
На долговом рынке Джабаров из Сбербанка ожидает роста объема размещений не менее чем на 40% к 2025 г. Новые эмитенты будут представлены компаниями с высокими кредитными рейтингами, но не выше «A», считает он. При этом процесс переоценки кредитного риска только начался, говорится в стратегии Альфа-банка: там ожидают увеличения масштабов переоценки бумаг в начале 2026 г. и расширения спредов в облигациях наиболее уязвимых к жесткой ДКП секторов (девелопмент, лизинг, микрофинансы).
Новые вершины
В базовом сценарии SberCIB ожидает рост индекса Мосбиржи до 3400 к концу 2026 г. Это предполагает потенциальную 30%-ную полную доходность, с учетом 7% ожидаемой дивидендной доходности, говорит Крылов. У Совкомбанка прогноз индекса Мосбиржи - 3300-3400 пунктов. Это возможно благодаря увеличению прибылей компаний из индекса средневзвешенно на 15%, а также росту мультипликаторов благодаря снижению процентных ставок, говорит Бердников. ВТБ прогнозирует индекс Мосбиржи на уровне 3610 пунктов на конец 2026 г. В совокупности с дивидендами полная доходность индекса к концу 2026 г. может достичь 40%, говорит Корнилов: даже с учетом более высокой волатильности соотношение риск/доход для рынка акций становится привлекательным.
Текущая оценка значения индекса Мосбиржи у Газпромбанка на конец 2026 г. - 3300-3500 в зависимости от уровня ключевой ставки. У «Атона» такой же основной прогноз - 3300-3500 пунктов в течение года, что предполагает потенциал роста около 30% относительно текущих уровней (стратегия есть у «Ведомостей»).
В SberCIB предпочтение в акциях отдают в первую очередь быстрорастущим компаниям, которые в большей степени выигрывают от снижения ставки, - «Т-технологиям», Ozon, «Яндексу», «Ленте» и «Озон фармацевтике». В топе инвестидей Совкомбанка финансовый и точечно потребительский и IT-сектор: в финансовом секторе предпочтение отдано акциям «Т-технологий» за счет недооценки и ожидаемого роста чистой прибыли, Дом.РФ - за счет недооценки по мультипликаторам, высокой дивидендной доходности и росту прибыли, в том числе за счет роста капитала от привлечения средств с IPO, а также «Сберу», который сочетает высокую дивдоходность со стабильным ростом прибыли. В потребительском секторе Совкомбанк выделяет акции Х5 и «Ленты» - компании активно растут с положительной экономикой, а Х5 выплачивает дивиденды с одной из самых высоких дивидендных доходностей на рынке. В IT Бердников выделяет Ozon, «Яндекс». Он также считает, что сегодня рынок недооценивает потенциал растущих компаний - это связано как с высокой ставкой дисконтирования, так и с высокой геополитической неопределенностью.
Одним из немногочисленных позитивных катализаторов для российского рынка являются дивиденды, говорит Волш. Прогнозируемый Альфа-банком совокупный объем выплат за 2025 г. - 3,5 трлн руб. Средняя дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев, по расчетам аналитиков «Альфы», может составить 10%. Фаворитами здесь являются ВТБ, X5, МТС, Headhunter и Сбербанк, говорит Волш. Индекс Мосбиржи принесет порядка 8,4% дивидендной доходности, отмечает Бердников, а в топ-5 дивидендных акций он выделяет МТС, X5, Дом.РФ, «Транснефть» и Headhunter. У SberCIB топ такой - «Транснефть», «Татнефть», Х5, Headhunter и «Полюс». Высокую дивидендную доходность в 2026 г. могут показать внутренне ориентированные компании, считают в ВТБ: МТС (17%), банк «Санкт-Петербург» (16%) и Headhunter (16%). Из-за переноса отдельных дивидендов на январь их совокупный объем, который компании распределят в 2026 г., по оценкам ВТБ, останется почти на уровне 2025 г. и составит 3,6 трлн руб.
Источник: https://www.vedomosti.ru