Чуть меньше половины экспертов ждут ее сохранения, остальные – снижения в диапазоне 0,5–2 процентных пункта
Эксперты разошлись во мнениях о следующем шаге Банка России по ключевой ставке на заседании 24 октября, следует из опроса экономистов и представителей бизнеса, проведенного "Ведомостями". За сохранение текущего уровня в 17% высказались 10 из 22 респондентов. Eще шесть ждут снижения на 1 процентный пункт (п. п.) до 16%. Один из них не исключил промежуточный вариант - 16,5%. Eще пять опрошенных экспертов не дают конкретной оценки и приводят диапазон. Двое из них выступают за снижение ставки до 16 или 16,5%, двое - ждут сохранения на уровне 17%, но также допускают снижение до 16-16,5%. И один эксперт считает возможным снижение ставки сразу на 2 п. п. - до 15% - или на 1 п. п. - до 16%.
На предыдущем заседании 12 сентября ЦБ решил опустить ключевую ставку на 1 п. п. до 17% годовых. Это решение допускали 11 из 23 экспертов, опрошенных "Ведомостями". На предыдущем заседании регулятор оставил нейтральный сигнал. ЦБ сообщил, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, при этом проинфляционные факторы по-прежнему преобладают, активизировался рост кредитования, а инфляционные ожидания остаются высокими.
Ожидания россиян по росту цен в ближайшие три месяца снизились в сентябре до 12,6% против 13,5% в августе, следует из результатов опроса ООО "ИнФОМ" по заказу Банка России. В июле они составляли 13%. Наблюдаемая гражданами инфляция в сентябре также резко снизилась до 14,7% после 16,1% в августе. Ценовые ожидания предприятий в октябре относительно сентября увеличились до средних значений 2023 г. Средний ожидаемый темп прироста цен на следующие три месяца (в годовом выражении) в октябре составил 4,2% после 2,9% в сентябре. Зампред Банка России Алексей Заботкин отмечал, что снижение инфляционных ожиданий в будущем может происходить медленнее из-за роста цен на бензин и анонсированного ранее повышения ставки НДС с 20 до 22%.
Жесткий рынок труда также вызывает беспокойство ЦБ. Заботкин говорил, что исторический минимум безработицы в августе - 2,1% - точно будет предметом детального разбора на октябрьском заседании". Однако аналитики ЦБ полагают, что "данные опросов и резкое охлаждение рекрутинговой активности указывают на перспективы постепенной нормализации ситуации на рынке труда в обозримом будущем".
Бюджет стал еще одним фактором, который способен повлиять на решение регулятора. ЦБ расценивает проект на 2026-2028 гг. как дезинфляционный, заявила председатель регулятора Эльвира Набиуллина на Международном банковском форуме. Она добавила, что чем сильнее государство наращивает долг, тем выше регулятор должен поддерживать ставки. Минфин выбрал путь повышения налогов, а не наращивания заимствований, так как неконтролируемое наращивание госдолга привело бы к разгону инфляции и, как следствие, к росту ключевой ставки, говорил министр финансов Антон Силуанов в интервью ТАСС. По его словам, именно уровень ключевой ставки является принципиальным для роста инвестиций и экономики.
Текущий среднесрочный прогноз ЦБ предполагает, что с 28 июля и до конца 2025 г. средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16,3-18% и составит 12-13% в 2026 г. На 2027-2028 гг. прогноз на уровне 7,5-8,5%. Инфляцию в 2025 г. регулятор ожидает в диапазоне 6-7%. Предстоящее заседание станет опорным, ЦБ вновь пересмотрит среднесрочный прогноз.
По данным Росстата, годовая инфляция в сентябре замедлилась до 7,98% после 8,14% в августе, следует из данных Росстата. При этом цены в месячном выражении вновь вернулись к росту (+0,34%) после дефляции на 0,4% в августе. С начала года рост цен составил 4,29%.
Факторы в пользу сохранения ставки
В пользу сохранения ставки звучит аргумент об анонсированном повышении ставки НДС на 2 п. п. с нового года. По мнению аналитиков ЦБ, он добавит к индексу потребительских цен (ИПЦ) около 0,6-0,8 п. п. с учетом неполного переноса в цены и вторичных эффектов. Минфин оценил вклад повышения НДС в инфляцию в 1 п. п. Реакция ДКП (на краткосрочный эффект от повышения НДС) требуется только для минимизации вторичных эффектов на инфляцию через ожидания, говорится в докладе "О чем говорят тренды".
В I квартале 2026 г. возможно ускорение инфляции из-за налогового фактора, после чего ожидается нейтральное или слабое дезинфляционное влияние из-за сдерживания спроса, полагает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая. Негативный эффект может заставить регулятора взять паузу в смягчении ДКП в конце текущего или начале следующего года, отмечает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "Велес капитал" Юрий Кравченко.
Такого же мнения придерживается замгендиректора "ААА управление капиталом" Владимир Цибанов. По его словам, решение о повышении НДС окажет дополнительное влияние на ожидания хозяйствующих субъектов.
Компании уже частично закладывают рост налогов, поэтому цены могут начать расти еще до 1 января, предупреждает руководитель направления информационно-аналитического контента "Альфа-инвестиций" Василий Карпунин. Он полагает, что это способно вызвать локальный всплеск розничного оборота и ЦБ будет действовать аккуратно, чтобы не спровоцировать новый виток перегрева. Новость про НДС уже заложена в прогноз ЦБ и значимо не меняет траекторию ставки, возражает профессор Российской экономической школы Олег Шибанов.
Совокупное влияние бюджетной политики в краткосрочном периоде проинфляционное, но на горизонте лагов действия ДКП в 3-6 месяцев его нужно считать скорее нейтральным, что позволит ЦБ смягчать политику в конце 2025 г., подтверждает старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.
При этом произошло значительное увеличение предполагаемого дефицита бюджета по итогам 2025 г. до 5,7 трлн руб. по сравнению с запланированным ранее уровнем в 1,17 трлн руб. и 3,79 трлн руб. после корректировки летом, напоминает ведущий аналитик "Цифра брокера" Наталия Пырьева. Минфин оценивает бюджетный стимул вблизи 2% ВВП в 2025 г., а совокупный размер фискального импульса в 2022-2024 гг. составил более 10% ВВП, отмечает старший экономист Инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин. Без дефицита федерального бюджета мы могли бы видеть динамику ВВП в отрицательной зоне и Банку России бы пришлось снижать ставку, поясняет Федоров. Он добавляет, что ЦБ притормозил цикл снижения ставки на фоне расширения дефицита бюджета этого года.
ЦБ важно сохранить у бизнеса ожидания жесткой ДКП в следующем году, пока идет формирование бюджетов компаний, в том числе фондов оплаты труда, считает главный экономист "БКС мир инвестиций" Илья Федоров. Директор Центра региональной политики ИПЭИ РАНХиГС Владимир Климанов предупреждает, что в перспективе Банк России может вновь повысить ставку, если будут окончательно утверждены решения о повышении НДС, а рост цен превысит прогнозные значения и усилит инфляционные ожидания.
Факторы в пользу снижения ставки
ЦБ продолжит цикл смягчения денежно-кредитной политики, пусть даже в незначительном объеме. Об этом говорит оценка бюджета как дезинфляционного фактора, надеется глава подкомитета "Деловой России" по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин. Кроме того, Набиуллина 9 октября упоминала, что сохраняется пространство для снижения ключевой ставки, напомнил он.
Сохранение ставки на прежнем уровне вызвало бы критику со стороны экспертного и бизнес-сообщества, тогда как небольшое снижение позволит регулятору показать готовность следовать ранее обозначенному курсу на смягчение ДКП, аргументирует Климанов. Он добавляет, что инфляционные процессы в России развиваются независимо от умеренных изменений ставки и оживление кредитования связано, скорее, с ожиданиями дальнейшего смягчения политики.
Снижению ключевой ставки может способствовать падение экономической активности: рост ВВП в III квартале 2025 г. может уменьшиться до 0,5% год к году после 1,1% в I квартале 2025 г., говорит главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Кроме того, инфляция по итогам сентября с сезонной корректировкой оказалась ниже прогноза ЦБ (6,7% против 8,5% у регулятора). Дополнительным доводом может стать и обновленный проект бюджета, названный ЦБ "дезинфляционным", отмечает Бирюков.
Неоднозначная инфляция
По оценке ЦБ, рост потребительских цен увеличился до 6,7% месяц к месяцу в сентябре после 4,0% в августе (оценки с исключением сезонного фактора). Как сообщили аналитики ЦБ, устойчивый рост цен, очищенный от разовых факторов, в целом не изменился и остается выше 4% в пересчете на год. Ранее Банк России оценивал устойчивую инфляцию последних месяцев в диапазоне 4-6% с исключением сезонности.
Пырьева ожидает рост цен на уровне 7% на конец 2025 г. По ее словам, вклад в инфляцию вносит удорожание бензина из-за атак на российские НПЗ и дефицит предложения, несмотря на действующий запрет на экспорт бензина. Инфляция будет находиться вблизи верхнего уровня диапазона 6-7%, полагает руководитель отдела инвестиционного консультирования клиентов сервиса "Газпромбанк инвестиций" Андрей Ванин.
В банке Дом.РФ также ожидают рост цен ближе к верхней границе - 7,1-7,2% на фоне ожидаемого переноса повышения НДС в цены. В условиях роста заработных плат (на 16% по итогам августа) и высокого спроса у продавцов есть пока возможность протестировать объем переноса издержек, допускает директор по макроэкономическому анализу банка Дом.РФ Жанна Смирнова.
Управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин на конец года ожидает инфляцию в диапазоне 7,8-8%. На конец 2025 г. рост ИПЦ будет близко к середине июльского диапазона среднесрочного прогноза Банка России - примерно 6,5%, говорит Куликов.
Скромный рост ВВП
Eсли цикл снижения ставки возобновится на одном из следующих заседаний, то по итогам 2026 г. стоит ждать рост ВВП в районе 1%, прогнозирует Ванин. Компании все еще наращивают инвестиции, но темпы этого роста в III квартале 2025 г. были минимальными за последние три года, указывает доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Анна Федюнина. Она добавляет, что бизнес не ожидает улучшения ситуации в IV квартале. Рост ВВП в оставшуюся часть года будет достаточным для поддержания экономической активности, но недостаточным для уверенного восстановления, говорит Федюнина.
Темпы роста ВВП в жестких денежно-кредитных условиях в 2025 г. составят около 0,8-1%, прогнозирует Гришунин. Рост экономики будет чуть выше 1% в 2025 г. и 1,5% в 2026 г., прогнозирует Коныгин. Оценки по росту экономики в этом году находятся от 0,5 до 1%, говорит Федоров. Куликов прогнозирует около 1%. Рост ВВП по итогам года будет на уровне 1,1%, инвестиции окажутся в диапазоне 3-5%, считает Смирнова. В IV квартале можно ожидать довольно медленного роста инвестиций - на 1% год к году и ВВП - около 0,7%, считает Шибанов.
В сентябре Минэкономразвития представило прогноз, согласно которому рост ВВП ожидается на уровне 1% в 2025 г. и 1,3% в 2026 г.
***
Участники опроса
В опросе "Ведомостей" приняли участие представители 22 организаций - ФГ "Финам", "Газпромбанк инвестиций", ИК "Велес капитал", "БКС мир инвестиций", УК "Альфа-капитал", "Цифра брокера", "РСХБ управление активами", "Альфа-инвестиций", банка "Русский стандарт", банка Дом.РФ, Совкомбанка, Газпромбанка, РАНХиГС, РЭШ, ВШЭ, РЭУ им. Плеханова, рейтинговых агентств АКРА, НРА и "Эксперт РА", "Деловой России" и Telegram-каналов Spydell_finance и Truevalue.
Источник: https://www.vedomosti.ru