Замедление российской экономики привело к росту публичных прогнозов о возможности более резкого снижения ключевой ставки ЦБ в апреле. Но подавляющее большинство участников консенсус-опроса эту точку зрения не поддержали. Почему - в разборе РБК.
Совет директоров Банка России на заседании 24 апреля снова снизит ключевую ставку на 50 базисных пунктов - с 15 до 14,5%, считают большинство участников консенсус-прогноза РБК - аналитиков крупных банков и инвестиционных компаний.
Снижение ставки таким шагом предсказали 27 из 30 опрошенных РБК экспертов. Двое считают, что ситуация в экономике позволит ЦБ выбрать и более широкий шаг в 100 базисных пунктов и снизить ставку до 14% годовых. Eще один аналитик полагает, что ЦБ может выбрать шаг снижения 75 базисных пунктов.
Кроме сценариев снижения ЦБ может обсудить сохранение ставки на уровне 15%, следует из комментариев участников консенсус-прогноза. Глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков ранее заявил, что в текущих условиях регулятор "обязан снизить ставку на 1,5 п.п. как минимум".
Почему эксперты ставят на 50 базисных пунктов
Все опрошенные РБК эксперты убеждены, что Банк России на заседании 24 апреля снизит ключевую ставку, как он это делал на предыдущих семи заседаниях. "Поддерживать денежно-кредитную политику в режиме чрезмерной жесткости в настоящее время выглядит нецелесообразным.
Тем более деловые круги всячески указывают на высокую потребность смягчения монетарной политики и понижения уровня процентных ставок", - описывает ситуацию директор по макроэкономическому анализу ОТП Банка Дмитрий Голубков. Но большинство экспертов(в их числе и Голубков) уверены, что ЦБ выберет уже традиционный шаг снижения 50 б.п., так как ситуация хоть и однозначно требует продолжения смягчения денежно-кредитной политики, но ускорять этот процесс и расширять шаг может быть рискованно. "В случае быстрого понижения ставки существует риск значительного роста объемов кредитования, что разгонит рост денежной массы и приведет к повышению инфляции", - предупреждает Голубков.
Участники консенсус-прогноза назвали факторы, которые указывают на необходимость дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Замедление инфляции
Годовая инфляция по итогам марта составила 5,86% против 5,91% в феврале, приводил оценки Банк России. И это ниже ожиданий ЦБ: в феврале в комментарии к среднесрочном прогнозу регулятор прогнозировал по итогам первого квартала инфляцию на уровне 6,3%. Инфляция с коррекцией на сезонность в этот период тоже была лучше ожиданий ЦБ, обращает внимание главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков: 8,9% фактически против 10% в прогнозе.
Но если смотреть на темпы изменения инфляции с коррекцией на сезонность по месяцам, то ситуация выглядит по-другому. "Февральское замедление текущих темпов инфляции с коррекцией на сезонность не получило продолжения в марте. Несмотря на замедление по отношению к январю, инфляция в феврале (5,8%; здесь и далее все данные - с учетом сезонной корректировки) и марте (6%) остается выше целевой траектории Банка России (4%). По оценке Банка России, показатели устойчивой инфляции в марте несколько повысились, оставаясь преимущественно в диапазоне 4-5%. При накопленном росте цен инфляции с начала года по 13 апреля (3,15%) прогноз Банка России на конец года 4,5-5,5% выглядит напряженным", - отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа "Финама" Ольга Беленькая. Она ожидает, что ЦБ выберет шаг снижения 50 б.п. "Могут быть и аргументы за осторожность и сохранение ключевой ставки на текущем уровне или ее снижение на 25 б.п.", - допускает эксперт.
Динамика инфляции после заседания ЦБ 20 марта не демонстрирует значимого снижения, констатирует старший аналитик инвесткомпании "Риком-Траст" Валерия Попова (тоже ждет снижения ставки на 50 б.п.). "На этом фоне особую озабоченность вызывает ситуация в Ормузском проливе - она может спровоцировать ускорение глобальной инфляции и оказать косвенное влияние на внутренние ценовые процессы. Параллельно сохраняется существенное воздействие государственных расходов: они продолжают стимулировать экономическую активность и одновременно поддерживать инфляционное давление, что ограничивает возможности для смягчения денежно-кредитной политики", - говорит эксперт. О существенных проинфляционных рисках в случае затягивания конфликта в Иране ранее предупреждала и председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Что-то будет зависеть от того, как Банк России опишет пути влияния ближневосточного конфликта на российскую экономику и в целом перспективы глобальной экономики, но основные факторы по-прежнему внутренние, убежден старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов (ждет снижения ставки на 50 б.п.).
Оставшийся путь до целевого уровня по инфляции не безоблачный -сохраняются риски со стороны внешних условий, со стороны бюджета (возможное увеличение дефицита), а также в динамике недельной инфляции есть тенденции, требующие наблюдения, - это некоторое ускорение роста цен в бытовых услугах и непродовольственных товарах, отмечает директор по макроэкономическому анализу банка "Дом. РФ" Жанна Смирнова (голос за 50 б.п.). По совокупности это говорит о том, что не снижать нельзя, но и о том, что слишком большой шаг может быть преждевременным, добавляет она.
Снижение инфляционных ожиданий населения
В апреле инфляционные ожидания населения снизились с 13,4 до 12,9%, наблюдаемая населением инфляция - с 15,6 до 14,6%, следует из данных опроса "инФОМ", который проводится по заказу ЦБ. Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие три месяца (в годовом выражении) в апреле снизился до 4,7 с 4,9% в марте, говорится в мониторинге предприятий Банка России. Рынок сейчас чересчур окрылен снизившимися инфляционными ожиданиями и нулевой недельной инфляцией с 7 по 13 апреля, что закладывает максимально оптимистичный прогноз на решение ЦБ, отмечает аналитик по макроэкономике УК "Ингосстрах-Инвестиции" Александр Иванов. "В результате более консервативное решение может спровоцировать продажи и сильно негативную реакцию", - предупреждает эксперт. Он ставит на аккуратное снижение ставки на 50 б.п. и ждет, что на столе ЦБ также будет вариант с сохранением ставки в 15% из-за всплеска экономической активности (согласно мониторингу предприятий), роста спроса на автомобили и потребительского спроса в целом.
Сохранение крепких позиций рубля
В апреле рубль показал существенное укрепление к основной корзине валют. Так, в начале месяца он торговался на отметке 81,3 к доллару США и 11,8 к юаню, к середине месяца российская валюта укрепилась до 76 руб. к доллару и 11,2 руб. к юаню. "Стремительное укрепление рубля имеет явно дезинфляционный эффект, что должно позитивно сказаться на непродовольственной инфляции и сгладить эффекты возможных логистических проблем", - отмечает главный экономист Райффайзенбанка Станислав Мурашов. "Отмечаемое укрепление рубля и возможное продолжение тренда далее в апреле на фоне вероятного поступления повышенной экспортной выручки и приостановки проведения валютных операций Минфина может стать дополнительным дезинфляционным фактором", - добавляет Бирюков.
Замедление экономики
Именно экономическая динамика будет одним из главных аргументов для ЦБ на апрельском заседании, говорит главный экономист "Эксперт РА" Антон Табах, который ждет снижения ставки на 50 б.п.
В январе - феврале ВВП снизился на 1,8%, приводил оценки президент Владимир Путин. Кроме того, он заявил, что ждет конкретных предложений по возобновлению экономического роста в стране, поддержке бизнеса и повышению качества занятости. ЦБ по итогам первого квартала прогнозировал рост ВВП на 1,6%.
То, что президент обратил внимание на замедление экономики, безусловно, важный сигнал, который не останется без внимания ЦБ, но одно лишь заявление не заставит его менять курс, регулятор смотрит на цифры, отмечает Попова. "Полагаю, что ЦБ не перейдет к ускоренному снижению ставки (на 75 или 100 б.п.) под влиянием слов Владимира Путина. Пока, как мне кажется, ЦБ пользуется свободой принимать решения по своему усмотрению, и пока ему это позволяется, подход к монетарной политике будет консервативный", - согласен заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Eвгений Горюнов. Он склоняется к тому, что ставка будет снижена на 50 б.п., а варианта с паузой не будет на повестке вовсе.
Почему ЦБ может неожиданно ускорить смягчение
Примерно треть участников консенсус-прогноза РБК подтвердили, что вариант со снижением ставки сразу на 100 б.п. действительно может быть на столе ЦБ, но только двое указали, что регулятор может его реализовать уже в апреле. "Мне кажется, ЦБ готов был снижать быстрее и в марте, но риски из-за Ирана и курса (в марте рубль ослаблялся. - РБК) не позволили это сделать", - говорит автор телеграм-канала TrueValue Виктор Тунев.
"Сейчас курс гораздо крепче, и добавились данные по спаду в экономике и умеренной инфляции. Первый квартал идет ниже прогнозов ЦБ, что позволяет регулятору пойти по нижней границе своего диапазона по ключевой ставке 13,5-14,5% и увеличить шаг снижения ставки", - считает Тунев.
Снижения ставки на 100 б.п. не исключает и Мурашов из Райффайзенбанка. "Одним из главных факторов для смягчения политики, на наш взгляд, может стать слабая экономическая активность в первом квартале: Владимир Путин сделал акцент на том, что не только сезонные и календарные факторы повлияли на этот процесс", - говорит он.
Усугубляющиеся проблемы в экономике видны и по последним данным ЦБ (оценки инфляции за март, очередной опрос компаний и отчет о региональной экономике), и по опубликованным ранее цифрам о финансовых потоках в марте и последним опросам PMI и Росстата, отмечает в обзоре директор по инвестициям УК "Астра Управление активами" Дмитрий Полевой. "Неудивительно, что на чрезмерную слабость экономики явно обратил внимание и президент. Все это, полагаем, допускало бы шаг и 100 б.п., но неопределенные перспективы бюджета и развития ситуации на Ближнем Востоке пока не позволят регулятору снижать ставку быстрее на заседании в следующую пятницу. 100 б.п. ожидаем увидеть уже в июне - к тому моменту явным станет и спад деловой активности в данных по ВВП, и инфляция достигнет целевых уровней и даже ниже уже во втором квартале благодаря крепкому рублю и переносу повышения тарифов ЖКХ с июля на октябрь, что должно помочь снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса", - рассуждает Полевой. На заседании в апреле он ждет шага снижения 50 б.п.
В начале апреля об увеличении шага снижения ставки также говорили главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов и аналитики компании "Эйлер". Но эти прогнозы не учитывались в консенсусе из-за срока давности, а актуальных ожиданий на момент сбора прогноза РБК эксперты не озвучили.
***
В случае быстрого понижения ставки существует риск значительного роста объемов кредитования, что разгонит рост денежной массы и приведет к повышению инфляции
Директор по макроэкономическому анализу ОТП Банка Дмитрий Голубков
***
Отмечаемое укрепление рубля и возможное продолжение тренда в апреле на фоне вероятного поступления повышенной экспортной выручки и приостановки проведения валютных операций Минфина может стать дополнительным дезинфляционным фактором
Главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков
***
Особую озабоченность вызывает ситуация в Ормузском проливе - она может спровоцировать ускорение глобальной инфляции и оказать косвенное влияние на внутренние ценовые процессы
Старший аналитик инвесткомпании "Риком-Траст" Валерия Попова
Источник: https://pro.rbc.ru/